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网游总量调控:行业供给侧改革,短期干扰情绪

8月30日,一则消息恐让整个游戏公司老板们彻夜难眠,也对整个资本市场的游戏板块造成了巨大冲击。

网游总量调控:行业供给侧改革,短期干扰情绪,长期利好精品公司来自天风证券研究所的原创专栏

游戏股遭遇重挫

作者:天风证券研究所传媒文浩团队

教育部等八部门关于印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知显示,为了保护未成年人的眼睛,国家新闻出版署将对网络游戏实施总量调控,控制新增网络游戏上网运营数量,探索符合国情的适龄提示制度,采取措施限制未成年人使用时间。

证券研究报告:《网络游戏总量调控:行业供给侧改革,短期干扰情绪,长期利好质量取胜精品公司,继续等待监管全貌落地》

8月28日,习近平总书记作出重要指示,我国学生近视呈现高发、低龄化趋势,全社会都要行动起来,共同呵护好孩子的眼睛。教育部等八部委的《方案》就是为了响应这一重要指示而拟定的。

对外发布时间:2018年8月31日

受此影响,美股当晚开盘后,腾讯美股ADR、网易均应声下跌,截至周四收盘,腾讯美股ADR收跌6.97%,创下8月16日以来最低;网易收跌7.19%,报收194.39美元,股价创下2016年6月1日以来最低。

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与此同时,8月31日的港股市场游戏股早盘全线低开,其中腾讯低开6.15%,IGG低开了3.05%。

核心观点

而A股市场中,8月31日的开盘相关游戏股也遭遇重挫。其中,游戏与影视双龙头企业完美世界一度触及跌停,目前A股中报游戏企业利润王三七互娱跌幅逾9%,游族网络、迅游科技、恺英网络、吉比特等也跌幅较大。

事件

对于网络游戏总量调控一事,每经记者采访了游戏巨头腾讯、某A股游戏龙头企业以及三七互娱,三家公司均未回应。A股游戏公司市值排名前十的一家公司的游戏负责人告诉每经记者:有消息好过没消息,龙头开始放水了好过总堵着。在市场换皮产品泛滥,品质良莠不齐的情况下,一定程度上对市场调控对行业是好事。他以电影行业做了类比,2017年每个月近1000款游戏版号,假设减掉20%~30%影响有多大?类似拿到龙标上院线的电影全年500多部,但就这样还有六成以上连千万票房都拿不到。他认为,总量调控对游戏出海市场也再度形成利好。

8月30日,教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知,国家新闻出版署将对游戏实施总量调控,控制新增网络游戏上网运营数量,探索符合国情的适龄提示制度,采取措施限制未成年人使用时间。对网络游戏总量的调控可被认为是“游戏行业的供给侧改革”。

游戏行业的供给侧改革

核心观点

根据国金证券报告指出,在2018年8月的中报电话会议上,腾讯、金山、游族等主流游戏公司都预计游戏版本号恢复发放只是时间问题,而且版署已经开设了绿色通道审批机制。许多投资者认为,游戏行业监管将在未来一段时间趋向缓和。但是,本次下发的《方案》意味着游戏行业的监管风险仍在积累,主管部门认为游戏公司在未成年人保护等问题上做的还不够,国金证券认为无法排除后续出台更严格监管措施的可能性。

情绪肯定有所干扰,8月30日晚,腾讯ADR下跌-6.97%,网易-7.91%。监管落地偏向长期利好,前期由于版号问题担心影响上线的风险有望解决,超跌绩优股不用悲观,关注政府认同度较高的优质厂商【完美、世纪华通、三七、游族、迅游】等,以及游戏出海等。

天风证券认为,对网络游戏总量的调控可被认为是游戏行业的供给侧改革。供给侧改革后,期待监管细节更加清晰,1万款游戏缩减后将会带来流量成本的下行和研发人员成本骤降。

1)供给上,17年版号审批9400款,假设总量控制缩减50%到4700款,而头部公司如腾讯、网易一年按照发行50款,完美、盛大按照20款计算,仅占缩减后的比例是1%、0.4%。我们根据伽马数据进行流水测算,我国国内TOP50游戏流水占总流水90%以上。因此除非题材不能过审,否则头部精品公司被实际影响极小。

值得注意的是,对于此次措施,业内相关分析人士均认为对中小游戏厂商的冲击较大,而不是主流的大公司。

2)供给侧改革后,我们期待监管细节更加清晰, 万款游戏缩减后将会带来流量成本的下行和研发人员成本趋降。因此长期利好服从监管、政府认可度高的精品公司如网易、完美、盛大等,腾讯在17年7月已经推出“王者荣耀防沉迷系统”积极应对。同时完美作为18年唯一获得中宣部评选游戏公司,期待公司有望受益本轮政策调整。

国金证券表示,如果控制新游戏上线数量,中小公司可能不得不投靠大公司,甚至将新产品直接卖给大公司,因为大公司在送审核对政策的理解上具备天然优势,结果是游戏行业的集中度将进一步提高。

3)对国内具备精品游戏出海能力的公司更是利好:出海游戏基本不受限,很多游戏内容商不得不出海,出海也只能找龙头企业,相应的龙头企业在价格方面更有话语权,近期中报中A股游戏公司诸如世纪华通、宝通、游族三七、昆仑等游戏公司海外收入以及毛利率的提升更是一个反映。

天风证券则提到,对国内具备精品游戏出海能力的公司是利好,很多游戏内容商不得不出海,出海也只能找龙头企业,相应的龙头企业在价格方面更有话语权。

在正文部分,我们将用客观数据解读版号和监管的那些事儿,解答市场较为关注的“版号审核到底在审什么?版号审核月过审数是多少?头部公司年发行游戏数量是多少?游戏行业的头部效应如何?版号问题预计将何时落地?限制未成年人使用时长有何影响”等问题。

未成年人防沉迷将成大势

风险提示:政策监管愈趋严格、游戏作品上线进度不及预期、经济景气度下行等影响。

事实上,对于未成年人如何健康游戏已经是长久的话题,2017年1月,中国互联网络信息中心发布的第39次《中国互联网络发展状况统计报告》表明,截至2016年12月,中国青少年网民即19岁以下的网民,已达到1.7亿,约占全体网民的23.4%。

正文

随着游戏产业的高速发展,未成年人自我控制力较弱,很多时候无法分清虚拟和现实,容易沉迷游戏,且为之消费,也诞生出不少未成年人过度消费引发的社会问题,这也成为监管层、游戏厂商以及家长几方面共同关注的问题。

  1. 版号审核审什么?

而在未成年人如何健康游戏方面,在2007年,PC端游领域就开始引入未成年人的防沉迷系统,手游方面,目前只《王者荣耀》等少数产品自愿引进了未成年人保护机制。

从2016年7月1日国家新闻出版广电总局《关于移动游戏出版服务管理的通知》正式实施以来,游戏版号成为游戏上线的必要条件,直至18年3月版号暂定之前,版号审核对无情节或情节简单的“七大类”休闲游戏管控较为宽松,对其他类型的游戏会进行内容的管控,有些严禁的类型诸如开宝箱、性暗示、过度血腥/暴露恐怖画面等较难过审,且自17Q4起单月版号审核数量有所减少,主要是对涉赌、换皮、虚拟物品买卖等游戏进行监管,并且加强对适龄性的管理,诸如17年7月的“王者荣耀防沉迷系统”出台,也是政策监管的引导。

不过,从目前国家相关监管的导向,限制未成年人使用或成为游戏行业大势所趋。而预防未成年沉迷也将成为游戏厂商议程上最要紧的事。未成年人限制每天登录时长、绑定硬件设备实现一键禁玩、强化实名认证体系,等一系列措施也陆续成为各大游戏厂商引导未成年健康游戏的主要手段,各界人士也呼吁游戏厂商在商业行为的同时,也需要兼顾社会责任。

图1:游戏上线政策监管示意图

文化部早前曾表示,网络游戏未成年人保护措施是需要政府监管、行业自律、家长参与、舆论监督的综合保护体系。从目前来看,对未成年人互联网游戏的监管还需要各方共同努力。

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资料来源:手游那点事,天风证券研究所

图2:中国队亚运会电竞项目《王者荣耀国际版》中夺冠

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资料来源:新浪新闻、天风证券研究所

可见,近两年游戏行业的监管都是肃清行业乱象,对于内容合规的精品游戏,反而是正向作用居多,诸如最近亚运会电竞夺金为国争光等。

  1. 版号审核月过审数是多少?大厂年发行游戏数量是多少?

16年11月-18年3月版号审批暂停前夕,每月版号的批复数量在500-1300款之间,每月拿到版号的游戏出版单位在80-100个之间,运营单位(游戏运营商办理,不一定是游戏版号拥有者)在350-400个之间。腾讯、网易两大龙头手游每年约在40-60款,腾讯6星级手游在15-20款,而完美、三七、游族、盛大等多家厂商一年自主研发的手游数量约在10-18款,各大厂国产版号申请总量占比极小。因此除非题材不能过审,否则头部精品公司被实际影响极小。

可见,即使游戏版号数量减少,对头部大厂影响有限,头部产品未来有望拉长生命周期,头部公司有望提升市占率,反而有利于行业出清,洗量、换皮、乱设游戏收费点等低质量游戏有望大幅减少,中小公司生存困难,流量成本及研发人员成本或将大幅下降。

图3:17年1月-18年3月版号过审手游数量

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资料来源:国家广电总局,天风证券研究所

图4:TOP200新游数量减少,头部游戏生命周期拉长

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资料来源:伽马数据,天风证券研究所

表1:16Q3-18Q1各大厂国产版号申请过审总量占比极小

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资料来源:国家广电总局,天风证券研究所

  1. 游戏行业的头部效应如何?

根据伽马数据,18Q1我国手游TOP20的产品占当季手游市场实际销售收入309.5亿元的51%,假设TOP21-50的产品季度流水主要在3000~5000万的区间,则TOP50游戏流水占总流水90%以上。而17年美国App Store畅销榜80万款游戏中,TOP 50游戏流水占总流水76%,游戏行业龙头效应明显。

图5:2018Q1移动游戏收入榜TOP20

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资料来源:伽马数据,天风证券研究所

图6:美国App Store畅销榜TOP50游戏市场占比

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资料来源:apptopia,手游那点事,天风证券研究所

  1. 版号问题何时落地?

18年3月起版号审批暂停,我们认为,目前游戏行业监管文件落地,或将加快版号问题的解决,“通”远优于“堵”。前期由于版号问题担心影响上线的风险有望解决,建议把握及关注龙头公司头部游戏上线机会。一旦超跌,则不必过于悲观放大影响。

5.以《王者荣耀》为例,中小学生占比及付费率低,新政策中“探索符合国情的适龄提示制度,采取措施限制未成年人使用时间”对业绩影响有限

腾讯于17年7月4日以《王者荣耀》为试点,率先树立防沉迷规范,推出健康游戏防沉迷系统的“三板斧”:1)限制未成年人登陆时长及设置付费限额:12周岁以下未成年人每天限玩1小时,并计划上线晚上9时以后禁止登陆功能;12周岁以上未成年人每天限玩2小时,超出时间的玩家将被游戏强制下线;将增加“未成年人消费限额”功能;2)绑定硬件设备实现一键禁玩:升级成长守护平台,大幅降低家长操作门槛,避免未成年人通过多账号绕开监管;3)强化实名认证体系:5月起腾讯对旗下手游陆续推行实名认证,未来将对实名认证实行进一步强化。

TalkingData的《王者荣耀热点报告》显示:学生用户在总用户群中占比为24.5%,而在24.5%的学生用户中,大学生占比高达21.8%,中小学生只有2.7%。从付费率对比来看,学生族付费率为18.9%,上班族付费占比为21.8%,学生族付费占王者荣耀整体付费比例仅为2%左右。因此防沉迷系统不影响主力玩家付费,也没有对《王者荣耀》业绩产生实质性的影响。

图7:2017年4月《王者荣耀》用户群

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资料来源:Talking Data、天风证券研究所

图8:王者荣耀用户群游戏偏好对比

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资料来源:Talking Data、天风证券研究所

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《网络游戏总量调控:行业供给侧改革,短期干扰情绪,长期利好质量取胜精品公司,继续等待监管全貌落地》

对外发布时间:2018年8月31日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

文浩SAC执业证书编号:S1110516050002

冯翠婷 SAC执业证书编号:S1110517090001

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@今日话题

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