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三五互联上半年业绩腰斩 游戏板块疲态尽显

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12月27日,三五互联发布公告,拟购买以页游和手游为主营业务的网络游戏研发企业深圳市道熙科技有限公司100%股权,交易价格为7.15亿元。本次交易中,交易对方承诺道熙科技2015年至2017年的净利润分别不低于6000万元、7800万元和10140万元,增速达30%。同时,公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集本次交易的配套资金,总额不超过7000万元。12月30日,三五互联与媒体在深圳证券交易所进行了交流沟通,就投资者和媒体关心的收购意图、收购价格、历史并购、大股东增减持股票、未来经营管理等问题进行了充分交流。

2018年上半年,三五互联营业收入下降25.43%,净利润下降46.57%,扣非净利润的下降更是接近六成。以2B软件业务上市的三五互联,主业萎缩多年,此前几年靠着收购来的游戏公司维持业绩。上半年游戏公司道熙科技净利润下滑30%,直接导致公司业绩腰斩。

收购游戏是整合、布局互联网行业的重要一步

三五互联软件服务主业几无重振可能,游戏行业的下行趋势或将进一步影响道熙科技的业绩。或许,三五互联又将被迫走上跌宕起伏的多元化之路。

三五互联表示,本次收购是公司深化互联网行业发展战略的重要一步。作为软件及软件服务提供商,三五互联的盈利模式已不局限于单纯的软件服务,而是在软件的基础上为客户提供持续性、全方位的信息化服务。此次收购有助于三五互联打造大互联网行业综合平台,进一步整合互联网领域资源。作为互联网领域的重要组成部分,网络游戏已经成为当前互联网行业盈利能力最强的行业之一。根据中国游戏产业报告,2014年度网络游戏销售收入超过1100亿元,其中网页游戏销售收入达202亿元,增速近60%。道熙科技为网络游戏研发商,主营产品为页游和手游。自设立以来,公司研发并推出了《城防三国》、《海底消消》、《战争霸业》等十多款网页游戏以及《海底消消》手游,形成了页游和手游双线发展的模式。其中《城防三国》采用创新的"COC+RPG"的独特核心玩法,开创了一个新的页游细分领域,受到合作伙伴的肯定和广大玩家的认可,累计充值流水超过1.1亿元。休闲游戏《海底消消》玩家数量超过500万,日活跃用户数超过50万,还在持续增长中。道熙科技与国内外知名游戏平台具有良好的合作关系,核心管理团队都具有资深行业经验,打造出了一支策划创新能力突出、经验丰富的游戏研发和运营团队。同时,道熙科技预计2015年将分别有4款网页游戏和3款手游陆续上线。2014年11月,道熙科技自腾讯平台的分成收入超过500万元,随着多款产品的陆续上线,产品多元化程度进一步提高,也带来了新的利润增长点。

上半年业绩腰斩

本次交易对价为7.15亿元,对应2015年承诺净利润6000万元的市盈率为11.9倍。公司表示,并购交易估值与标的团队、管理层、产品以及未来发展前景密不可分,本次交易估值参考专业评估机构坤元评估出具的专业报告确定,具有合理性,也有利于保障交易公平,是“物有所值”的。从市场角度比较,公司草案披露可比案例的平均市盈率水平为14倍以上,本次交易估值低于市场平均水平。对于道熙科技承诺业绩的可实现性,公司表示,道熙科技2014年1-10月已经实现了超过3000万元的净利润,目前除了《城防三国》以外,《战争霸业》等游戏经营情况良好,且公司以经营生命周期较长的策略类游戏为主,未来业绩具有稳定的经营基础,相信标的公司管理层具有经营管理好企业、实现承诺业绩的实力。

8月20日,三五互联披露2018年半年报:营业收入1.18亿元,同比下降25.43%,净利润1557.73万元,同比下降46.57%,扣非净利润更是同比下降56.32%至1232.21万元。

历史上多次进行收购是拓展互联网行业的有益尝试

这是三五互联2015年推行双主业以来,同期首次业绩下滑。公司表示,业绩下滑的主要原因是旗下游戏公司道熙科技的业绩出现下滑。作为一家2B的软件服务企业,三五互联2010年上市后,业绩持续下滑。

三五互联历史上曾多次对外收购,2013年5月曾收购中金在线,但由于互联网金融尚属投入期,因其业绩未达预期等原因终止。2013年11月,公司终止收购事宜,正是为保护上市公司股东利益。对于市场对控股股东龚少晖在2013年底减持股票的看法,三五互联表示,公司于2013年5月公布预案后,中网兴公司减持的600万股为厦门市重点国有企业火炬创投减持,该创投企业已经投资三五互联四年多,按照国资管理要求,希望尽快取得相应回报,相关减持收益也归火炬创投所有。直到上述原因导致公司终止并购中金在线并对外公告后龚少晖才宣布进行减持。为避免投资者对本次重组产生误解并支持本次重组的顺利进行,龚少晖承诺,自愿将其所持有的三五互联股份锁定6个月,至2015年6月28日。

无奈之下,公司于2015年9月斥资1.4亿元收购游戏公司道熙科技100%股权,在当时的游戏并购热潮下,成为游戏概念股之一。

上市以来的多次并购实践为三五互联积累了丰富的并购经验,三五互联的本次收购通过严格筛选和深入考察后才最终确定了并购标的。三五互联的董事长龚少晖本人亦看好本次收购前景,自称“游戏老鸟”的他透露公司花了两年,最后才从多个标的中选择了道熙科技。本次介入游戏企业对上市公司管理层而言,并不陌生。三五互联表示,本次收购将形成较强的协同效应,交易完成后,公司将借由道熙科技进入网络游戏行业,进一步深化未来发展战略,拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。公司在原有的移动办公平台业务中已经累积了大量的推广渠道、存量客户以及丰富的平台经验,拥有基数巨大的潜在游戏玩家群体,线上及线下渠道优势十分显著。凭借上市公司庞大的线上存量客户以及线下遍布重点城市的销售人员,道熙科技将实现线上、线下双渠道互动推广。同时,三五互联所从事的虚拟运营商业务不但可以通过线上直接推广、降低流量成本等方式显著降低游戏推广成本,更可通过一系列的流量免费、套餐优惠等措施吸引潜在用户群体并全面提升玩家在线时长和和用户活跃度,做到“免费先行”、“用户为王”的业务模式转型,打造从内容至平台到用户的产业链融合发展。

三五互联狠狠抓住了这根救命稻草。此后几年,道熙科技成为三五互联业绩的顶梁柱。

三五互联表示,上市公司和标的公司均具有较强的技术研发实力,基于技术协同,双方可在云平台、移动互联、游戏开发等技术合作上实现强强联合和优势互补,进一步提升公司整体技术实力和产品竞争力,为未来长远发展奠定坚实根基。控股股东龚少晖认为,踏踏实实做好产业、做好经营管理才是上市公司经营的根本,二级市场价格波动影响因素很多,但对投资者而言,优异的业绩和产业布局将是对投资者最大的回报。

2015年9-12月、2016年、2017年道熙科技分别实现营业收入2953.49万元、1.13亿元、1.29亿元,分别实现净利润2105.13万元、8389.28万元、9963.32万元。

同期,三五互联的净利润分别为-7974.52万元、5691.10万元、6732.60万元如果不是道熙科技救主,理论上早就退市了。

2018年上半年,道熙科技营业收入4269.59万元,同比下降24.16%,净利润2919.01万元,同比下降30.03%。

三五互联2015年收购道熙科技,后者做出业绩承诺:2015年-2017年净利润不低于6000万元、7800万元和10140万元。2017年,道熙科技未完成业绩承诺。

在游戏行业处于下行趋势的背景下,受游戏备案冻结等因素的影响,整合中国游戏行业可谓哀鸿一片。

从道熙科技上半年的表现和储备来看,其下半年业绩继续下滑乃是大概率事件,将会继续影响三五互联的业绩预期。

游戏板块疲态尽显

借着前几年游戏行业躺着赚钱的行情,道熙科技勉强撑起了三五互联。

但是,当行业下行来临,裸泳者,终将现身。

道熙科技以页游为主,涉及策略类、角色扮演、社交游戏等类型,主打产品包括《城防三国》《战争霸业》《齐天大圣》等。

斑马消费遍寻各类热门游戏榜单,均不见这些作品入围,但却找到了大量类型相似、名称相似的热门游戏作品:《传奇霸业》《塔防三国》《三国城防》等。

旗下作品疑似换皮游戏,缺乏拳头产品,且道熙科技对这些游戏产品的推广为零,导致公司运营指标低下,且出现大幅下滑。

数据显示,《战争霸业》2018年二季度的活跃用户数为13.36万,付费用户数为4226,季度流水1301.43万元。

《城防三国》的运营指标变化趋势,与《战争霸业》相似。

由此可见,道熙科技旗下的这两款主打游戏,已近生命周期尽头。

截至2018年6月底,道熙科技旗下游戏38款,主要运营5款,正在研发5款游戏,分别为1款策略类手游和4款H5小游戏。

但是,这些产品何时能上线,在研发周期和审批制度的重压之下,仍然是一个大问题。

另外,页游并非中国游戏行业的主流。

《2017年中国游戏产业报告》显示,网页游戏市场实际销售收入为156亿元,同比下降16.6%,占总收入的7.6%,份额大幅减少;页游的用户数量连续4年下降。

主业萎缩,投资失利

2010年,三五互联以SaaS领先品牌的身份登陆创业板,还是福建省第一家创业板上市公司。上市之后,三五互联把自己的主营业务越做越小。

2010年,公司赖以上市的三大主要产品企业邮箱、网络域名、网站建设的营业收入为1.51亿元,到2017年,这三大产品的营业收入不仅没有增长,反而跌至1.36亿元。

8年间,三大主要产品的毛利率分别下降了5-10个百分点,成本的上升和其他业务的亏损,让这家净利率曾高达30%的企业陷入亏损,最终不得不借助资本运作续命。

主业增长乏力,三五互联从上市之初就开始通过新设和投资拓展多元化业务。

斑马消费梳理后发现,三五互联的资本运作数目繁多,但大多为小打小闹,不仅不能为公司带来业绩,反而拖累上市公司的发展。

斑马消费随手举几个例子:2011年和2012年收购亿中邮,目前亿中邮处于亏损状态;2011年收购中亚互联,因长期亏损于2017年转让;2011年设立三五互联移动通讯,该公司2017年亏了近1000万元;2012年设立三五知微信息科技,因长期业绩不达标于2018年3月注销

上市之后,三五互联筹划了4次重大资产重组,分别在中金在线、苏州福临、成蹊科技上折戟,所幸最终以用现金将道熙科技收入麾下。不过,道熙科技如今也在走下坡路。

此后,三五互联还大举进军新能源汽车领域、误打误撞成为A股区块链第一股,上述这些举动让三五互联成为A股不靠谱多元化的典型代表之一。

对于这一结局,三五互联实控人龚少晖也只得仰天长啸:连人都凑不齐,怎么干事呢?

因为公司董秘兼财务总监杨小亮离职,2016年-2017年龚少晖不得不同时担任公司的董事长、总经理、董秘、财务总监,上市公司四大关键岗位一肩挑,还因此被监管层问询。

今年年初,还没招到董秘和财务总监,三五互联证代就以寻找最真实的自己为由辞职,还成了当时的热门财经新闻。

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